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本期要點：

一、政策動態(tài)

（一）中信證券：經(jīng)濟底部正在逐步得到確認

（二）近四年累計處置不良貸款超前12年總和

（三）中國銀保監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人就《理財公司理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法（征求意見稿）》答記者問

二、行業(yè)訊息

（一）恒大重新協(xié)商還款安排

（二）審計署各地工作組進駐20余家地方AMC

（三）建行個貸包全部成功轉(zhuǎn)讓

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動態(tài)

（一）中信證券：經(jīng)濟底部正在逐步得到確認

發(fā)改委的新聞發(fā)布會上介紹，將發(fā)揮好“十四五”102項重大工程的牽引帶動作用，發(fā)力項目準備，加強資金保障，以此做好穩(wěn)投資工作。同時將認真做好今年后幾個月和明年上半年專項債券項目準備，確保專項債券發(fā)行后及時投入使用，盡早形成實物工作量。央行和工信部領(lǐng)導(dǎo)共同參加國新辦政策吹風(fēng)會，介紹“支持中小微企業(yè)發(fā)展工作有關(guān)情況”。央行貨政司司長孫國峰在吹風(fēng)會上提到，年內(nèi)不存在很大的基礎(chǔ)貨幣缺口，這與我們10月左右再次降準的判斷并不沖突。另外，央行近期發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告（2021）》，提出金融穩(wěn)定工作取得階段性進展，2020年宏觀杠桿率出現(xiàn)的階段性上升需要客觀看待。

評論：我國的重大工程等財政支出項目屬于補差型經(jīng)濟活動，當(dāng)民間經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期時，需要中央調(diào)配資源進行集中投資，拉動民間生產(chǎn)力參與重點項目。從今年的趨勢來看，重大項目開發(fā)仍然需要。民間經(jīng)濟雖然活力缺失，但是流動性注入已經(jīng)證明不起作用，因此仍需要加大地方政府專項支持。

（二）近四年累計處置不良貸款超前12年總和

銀保監(jiān)會副主席周亮在2021中國國際金融年度論壇上表示，近四年來，累計處置了不良貸款8.8萬億元，超過了前12年的總和，高風(fēng)險影子銀行較歷史峰值壓降23萬億元，中小金融機構(gòu)的改革重組穩(wěn)步推進，金融違法犯罪得到嚴厲懲治，市場秩序明顯好轉(zhuǎn)。評論：過去四年是地方AMC崛起和四大AMC回歸主業(yè)的集中時段，因此在這年里原本缺位的市場參與度被填滿，部分地區(qū)銀行不良貸款處置規(guī)模較大，導(dǎo)致銀行不良貸款率已經(jīng)下降至健康水平。

（三）中國銀保監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人就《理財公司理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法（征求意見稿）》答記者問

制定《辦法》的背景：一是進一步完善理財公司制度規(guī)則體系的需要。根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》有關(guān)“金融監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)制定流動性風(fēng)險管理規(guī)定”的要求，進一步明確細化理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理規(guī)則。二是保護投資者合法權(quán)益的需要。規(guī)范理財產(chǎn)品流動性管理，提高資金兌付能力，防范被動變現(xiàn)資產(chǎn)降低產(chǎn)品凈值，既有利于保障投資者申贖產(chǎn)品的權(quán)利，也有利于保障投資者合法權(quán)益不受損害并得到公平對待。三是維護金融市場穩(wěn)定的需要。理財產(chǎn)品正在推進凈值化轉(zhuǎn)型，與金融市場、其他資管產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)增多，對產(chǎn)品流動性管理提出更高要求。出臺《辦法》，有助于督促機構(gòu)加強產(chǎn)品流動性管理，更好防范風(fēng)險跨市場、跨產(chǎn)品傳染。制定《辦法》的總體思路：充分借鑒國內(nèi)外監(jiān)管實踐，注重與國內(nèi)外監(jiān)管規(guī)則保持一致，對理財產(chǎn)品流動性管控重點進行明確與規(guī)范，并結(jié)合理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型特點，強化信息透明度、合作機構(gòu)管理等要求。

評論：理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型存在一定的執(zhí)行壓力，因為存量理財產(chǎn)品中有一定的底層資產(chǎn)具有流動性風(fēng)險，因此不具備凈值化管理的前提。此外理財產(chǎn)品之間的相關(guān)性風(fēng)險需要關(guān)注，否則風(fēng)險傳染會引發(fā)灰犀牛事件。

二、行業(yè)資訊

（一）恒大重新協(xié)商還款安排

金融監(jiān)管部門據(jù)稱已允許中國恒大與金融機構(gòu)債權(quán)人就現(xiàn)有融資償還期限重新進行談判，使這家在債務(wù)困境中掙扎的大型地產(chǎn)商稍獲喘息。一位知情人士稱，在恒大集團發(fā)生多筆貸款還本或付息逾期事件后，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會上月同意了恒大集團方面與銀行協(xié)商展期的提議。四位知情人士稱，恒大集團已聯(lián)絡(luò)多家債權(quán)銀行和信托公司。目前尚不清楚上述談判進展如何，以及恒大是否同樣考慮就未到期債券談判展期。知情人士不愿具名，因上述信息未公開。這些最新情況意味著，恒大有望在監(jiān)管部門的支持下，與債券金融機構(gòu)就其融資展期或削減利息等安排逐筆進行交涉。知情人士稱，盡管恒大集團的主要債權(quán)行上周仍在討論是否成立債權(quán)人委員會以協(xié)調(diào)還款安排，監(jiān)管部門和金融機構(gòu)決定給予恒大更多時間化解其流動性危機，而非立即采取更嚴厲的措施。評論：恒大集團目前已經(jīng)進入薛定諤狀態(tài)，既有可能平穩(wěn)落地也有可能硬著陸，從恒大集團的負債體量來看，如果發(fā)生風(fēng)險就會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，但從中央的態(tài)度來看，似乎中央已經(jīng)備足子彈，能夠以較為強硬的態(tài)度應(yīng)對金融風(fēng)險。

（二）審計署各地工作組進駐20余家地方AMC

不良資產(chǎn)行業(yè)觀察從業(yè)內(nèi)人士處獨家獲悉，中央審計署各地辦事處派出審計組，進駐20多家地方AMC，開啟首輪針對地方AMC業(yè)務(wù)合規(guī)、主業(yè)經(jīng)營及公司治理等審計工作。據(jù)悉，這是自2014年銀保監(jiān)會批復(fù)地方AMC牌照以來，首次被審計署派駐工作組對行業(yè)開展經(jīng)營審計。在地方AMC行業(yè)監(jiān)管新規(guī)落地之際，此舉或也意味著行業(yè)的合規(guī)發(fā)展將面臨更為嚴格的要求。評論：審計署進駐地方AMC的時間點與地方AMC監(jiān)管辦法出臺重合，一般解讀為國家為出臺地方AMC監(jiān)管辦法造勢，下階段可能會根據(jù)摸排的實際情況調(diào)整監(jiān)管辦法。各地區(qū)的地方AMC過去年度存在的偏離主業(yè)行為可能會暴露。

（三）建行個貸包全部成功轉(zhuǎn)讓

9月10日上午10時，建行本金5065.12萬元綜合跨區(qū)個貸不良資產(chǎn)包開拍，7家AMC經(jīng)過48輪鏖戰(zhàn)，江西金資以2253萬價格摘得，相當(dāng)于本金的4.4折。至此，建行三個資產(chǎn)包已全部成功轉(zhuǎn)讓。其中北京地區(qū)個貸不良資產(chǎn)包本金1360.24萬元，于9月8日最終以712萬元競拍成交，相當(dāng)于未償本金的5.23折成交；大灣區(qū)個貸不良資產(chǎn)包本金6679萬元，本周四以本金的4.18折成交。評論：個貸不良包以四折多的價格成交，這顯著偏離經(jīng)驗估計。如果個貸不良包的內(nèi)部成分不是房抵貸，那么這次交易估值是偏高的，一般的經(jīng)驗值為一折以內(nèi)。